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고려아연 (010130)

1Q26 실적 리뷰 (2026-05-08 업데이트)

핵심 수치

항목 1Q26 실적 YoY 비고
매출 6,072억원 +58.4% —
영업이익 7,461억원 +175.2% 컨센서스 +13.7% 상회
은 판매량 594톤 QoQ +16.2% 역대 분기 최고 수준

서프라이즈 배경

  1. 은 판매량 급증: 594톤으로 전분기 대비 16.2% 늘었다. 은 가격 상승과 판매량 증가가 동시에 맞물리면서 이익이 폭발했다.
  2. 연간 은 가이던스 대폭 상향: 기존 1,790톤 가이던스를 2,200~2,300톤으로 올렸다. 단순 계산으로 은 생산·판매 역량이 23~28% 늘어난다는 선언이다.
  3. 호주 SMC 흑자전환: 호주 자회사 SMC(선메탈스코프)가 이번 분기 흑자로 돌아섰다. 기존 연결 실적의 발목을 잡던 요인이 사라진 것이므로 중장기 이익 질이 개선된다.
  4. 사상 최초 1분기 배당: 주당 5,000원 1분기 배당을 처음 실시했다. 연간 배당 기조가 분기 배당으로 전환되는 신호라면 주주환원 기대감이 높아질 수 있다.

4Q25 Preview(메리츠 4/13) → 실적 실제 비교

구분 Preview 예상 실제 결과 차이
영업이익 6,254억원 7,461억원 +1,207억 (실제가 더 높음)
컨센서스 초과 +24.9% 예상 +13.7% 실제 컨센서스 자체가 상향된 효과

컨센서스가 프리뷰 이후 6,500억원대로 올라갔고, 그 상향된 기준도 다시 웃돌았다.

목표주가 및 투자의견

증권사 투자의견 목표가 비고
신한투자증권 — 1,900,000원 유지

분석 히스토리: 2026-04-13

1Q26 Preview: 전무후무 호실적 (2026.4.13)

연결영업이익 6,254억원(YoY +130.7%, QoQ +45.9%) 전망. 시장 컨센서스(5,005억원)를 +24.9% 상회하는 서프라이즈가 예상된다.

호실적 배경 3가지

  1. 금/은 가격 급등: 글로벌 안전자산 선호와 중앙은행 매입 확대로 금/은 가격이 급등하면서, 제련 과정에서 부산물로 나오는 귀금속 판매 수익이 크게 늘어남.
  2. 원/달러 환율 강세: 원화 약세(달러 강세)로 인해 달러 기반 금속 판매 대금이 원화로 환산 시 더 많아짐.
  3. 황산 가격 호조: 제련 부산물인 황산 가격도 양호하게 유지.

판매 실적

4Q25에 확보한 고품위 연 정광을 활용하여 1Q26에 금 2,376kg, 은 502톤 판매. 이 귀금속 판매량이 서프라이즈의 핵심 동력이다.

실적 메커니즘: Metal Gain vs Free Metal

고려아연의 귀금속 관련 이익은 두 가지로 나뉜다.

  • Metal Gain: 금속 가격이 오르는 구간에서 발생하는 이익. 가격이 정체되면 소멸한다.
  • Free Metal: 제련 과정에서 광산에 돌려주지 않아도 되는 잉여 금속에서 나오는 이익. 가격이 정체되어도 유지된다.

1Q26처럼 귀금속이 급등하면 Metal Gain + Free Metal이 동시에 반영되어 이익이 폭발한다. 반면 가격이 횡보하면 Metal Gain이 사라지고 Free Metal만 남아 이익이 크게 줄어든다.

2Q26 이후 전망

분기 영업이익 전망 전분기비 비고
1Q26 6,254억원 +45.9% 귀금속 급등 + 환율 + 황산
2Q26E 3,678억원 -41.2% 귀금속 완만 상승 가정

2Q26이 핵심 관전 포인트다. 귀금속 급등이 아닌 정상적인 환경에서 고려아연의 이익 기초체력(Free Metal)이 얼마나 되는지를 처음으로 확인할 수 있는 분기이기 때문이다.

27년 변수: 귀금속 정체 시 시나리오

  • 하방 리스크: 금/은 가격이 정체되면 Metal Gain 소멸로 연간 1,416~2,162억원 이익 감소 가능.
  • 상쇄 요인: 구리 생산능력 확대가 일부 만회. 구리 관련 이익은 25년 840억원 → 26년 1,510억원 → 27년 2,270억원으로 증가 전망.

즉, 귀금속 의존도를 줄이면서 구리로 이익 기반을 다변화하는 과정이 중장기 투자 판단의 핵심이다.

단기/중기 모멘텀 판단

구간 판단 근거
단기 모멘텀 유효 1Q26 컨센서스 대폭 상회, 서프라이즈 기대감
중기 둔화 가능 귀금속 가격 정체 시 Metal Gain 소멸, 2Q26 이익 급감

밸류에이션 스냅샷

항목 수치
현재가 680,000원
목표가 (컨센서스) 750,000원 (+10%)
PER (Fwd) 8.5x
PBR 0.9x
시가총액 12.8조원
52주 고저 400,000 ~ 900,000

밸류에이션은 2026-01-08 기준. 1Q26 서프라이즈 반영 시 PER 하향 조정 가능.

시장 전망

시장 다수가 동의하는 긍정적 투자 포인트

  1. 1Q26 어닝 서프라이즈: 영업이익 6,254억원으로 컨센서스를 24.9% 상회 전망. 금/은 급등이 견인.2
  2. 미국 제련소 투자: 테네시주에 온산제련소 50% 규모의 대규모 신규 제련소 건설(Crucible Metals)로 북미 시장 지배력 강화.1
  3. 구리 생산능력 확대: 25년 840억 → 26년 1,510억 → 27년 2,270억원으로 이익 다변화 진행 중.2
  4. 비철금속 기술력: 글로벌 1위 제련 기술력을 바탕으로 신사업(동박, 자원순환) 확장 잠재력 유효.

리스크 요인

반론 및 하방 리스크

  1. 귀금속 가격 정체 리스크: 금/은 가격이 횡보하면 Metal Gain이 소멸되어 연간 1,416~2,162억원 이익 감소 가능.2
  2. 2Q26 이익 급감: 1Q26 대비 QoQ -41.2% 예상. 시장이 이를 "피크아웃"으로 해석할 경우 주가 하방 압력.2
  3. 경영권 분쟁 불확실성: MBK파트너스·영풍 측과의 지분 대결, 임시주총 결과에 따른 경영 전략 수정 리스크.1
  4. 재무 부담 우려: 대규모 유상증자 추진 및 철회, 자사주 소각 등 급격한 자본 정책 변화로 인한 변동성 심화.

수급 동향

주체 5일 20일 60일
외국인 -200억 -500억 -1,200억
기관 +80억 +200억 +500억
개인 +120억 +300억 +700억

수급 데이터는 2026-01-08 기준. 업데이트 필요.

주요 일정

날짜 이벤트
2026-04 중 1Q26 실적 발표 (서프라이즈 확인)
2026-07 중 2Q26 실적 발표 (Free Metal 기초체력 확인)
지난 분석 (2026-01-08)

밸류에이션 스냅샷

항목 수치
현재가 680,000원
목표가 (컨센서스) 750,000원 (+10%)
PER (Fwd) 8.5x
PBR 0.9x
시가총액 12.8조원
52주 고저 400,000 ~ 900,000

시장 전망

  1. 미국 제련소 투자: 테네시주에 온산제련소 50% 규모의 대규모 신규 제련소 건설(Crucible Metals)로 북미 시장 지배력 강화.
  2. 비철금속 기술력: 글로벌 1위 제련 기술력을 바탕으로 신사업(동박, 자원순환) 확장 잠재력 유효.

리스크 요인

  1. 경영권 분쟁 불확실성: MBK파트너스·영풍 측과의 지분 대결, 임시주총 결과에 따른 경영 전략 수정 리스크.
  2. 재무 부담 우려: 대규모 유상증자 추진 및 철회, 자사주 소각 등 급격한 자본 정책 변화로 인한 변동성 심화.

수급 동향

주체 5일 20일 60일
외국인 -200억 -500억 -1,200억
기관 +80억 +200억 +500억
개인 +120억 +300억 +700억

주요 일정

날짜 이벤트
2026-01-20 임시 주주총회
2026-02-10 4Q25 실적 발표
2026-03-25 주주총회
지난 분석 (2025-12-22)

시장 전망

  1. 미국 투자: Crucible Metals 프로젝트.
  2. 제련 기술: 글로벌 1위 유지.

리스크 요인

  1. 경영권 분쟁: MBK/영풍 대결.

리포트 히스토리

날짜 출처 투자의견 목표가 핵심 내용
2026-04-13 메리츠증권 (장재혁) - - 1Q26 영업이익 6,254억원 전망, 컨센 +24.9% 상회. 금/은 급등이 견인2
2025-12-22 메리츠증권 - - 미국 테네시주 제련소 투자, 경영권 분쟁이 핵심 변수1

주요 키워드

귀금속, 금, 은, 제련, Metal Gain, Free Metal, 경영권분쟁, 미국투자, 비철금속, 구리, Crucible

면책사항: 본 분석은 투자 권유가 아니며, 모든 투자 판단은 투자자 본인의 책임입니다. 과거 데이터 기반 분석이므로 미래 수익을 보장하지 않습니다. 손실 위험을 충분히 인지하고 투자하시기 바랍니다.

  1. 메리츠증권, 고려아연 기업분석, 2025.12.22 ↩↩↩

  2. 메리츠증권 장재혁, 고려아연 1Q26 Preview, 2026.4.13 ↩↩↩↩↩